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国内移动式起重机景气周期有望延长到2020年

摘要：移动式起重机工况相对简单，但对于安全性要求极高，经过2003年前后的价格战、2015年前后的行业低谷，外资品牌与中小厂商已经有效出清。目前国内汽车起重机竞争格它具有得天独厚的产业优势局总体稳定，徐工50%市占率较难撼动，中联维持20%左右市在照明领域散热和热敏元件方面正在逐步取代铝合金占率，三一通过价格与服务优势不断替代中小厂商，市占率已与中联接近。

我们的测算模型涵盖使用寿命6年至10年以上的移动式起重机，测算得2018/2019/2020年寿命驱动的更新需求处于高位，汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73万台，履带起重机基础更新量为1596/1713/1723台，随车起重机基础更新量为6183/7676/9005台。

驱动力二：基建刺激预期再起大工程开工带动新机销售

“国常会”及高层后续表态释放积极信号，1.35万亿地方债加速发行，我们认为基建刺激既不缺动力，也不缺资金，投资回报率问题短期限制作用有限，基建大规模刺激确定性较高；“国字头”基建项目工期长、回款有保障，对于起重机租赁商吸引力大，较高的设备资质要求有望成为新机销售的重要催化剂。

驱动力三：排放标准迭代加速旧车淘汰新机补量再增需求

重型道路车辆“国四”标准2012年1月1日正式实施，前轮高点超量销售的汽车起重机多为“国三”车，环保高压下“国三”车辆生存空间被逐渐压缩，2017年开始，上海、北京、天津、郑州、福州、深圳等城市陆续对“国三”标准车辆施行限行措施，对于需要频繁上路的汽车起重机影响显著，随着限制城市的不断增加，城区作业车辆更新有望成为年新车销售的催化剂；2020年7月1日城市车辆将全暖气安装部适用“国六”第一阶段标准，高排放标准车辆售价上涨预期或带动年提前购置，进一步拉长本轮新车销售景气周期。销量预测：结合三大驱动力，我们预计2018/2019/2020年汽车起2020年PTT纤维原料1重机销量分别为3.00/3.60/3.00万辆，履带起重机销量分别为1500/1700/1650台，随车起重机销量分别为11500/12000/8500辆。

竞争格局逐步优化行业龙头利润弹性大

移动式起重机工况相对简单，但对于安全性要求极高，经过2003年前后的价格战、2015年前后的行业低谷，外资品牌与中小厂商已经有效出清。目前国内汽车起重机竞争格局总体稳定，徐工50%市占率较难撼动，中联维持20%左右市占率，三一通过价格与服务优势不断替代中小厂商，市占率已与中联接近。履带式起重机CR3已达90%左右，呈三一、徐工、中联三足鼎立格局。随车起重机在国内普及较晚且技术难度较低，国内市场仍存在部分基于重卡底盘进行改装的厂商，CR3“仅”为80%左右，徐工凭借在汽车起重机行业的良好口碑与起重设备技术占据55%左右市场份额，三一依托帕尔菲格的底盘优势逐步将市占率扩张至20%左右。在相对稳定的格局下，随着二手车、不良应收等历史包袱的出清，我们认触摸屏为除臭行业龙头的毛利率和净利润率有望重回高速增长通道，利润弹性将超过收入弹性。

全球布局对抗周期海外扩张进一步拓展需求

我们认为，叠加徐工、三一、中联等国产起重机龙头不断完善的全球布局，中国产品“走出去”已具备一定基础，但中国企业短时间内难以在全球建立与国内媲美的销售与服务体系，产品力成为出口的最重要促进因素，徐工G1代汽车起重机综合技术性能已经实现全球领先。从国际对标来包子机看，全球起重巨头利勃海尔西欧以外市场收入占比已超50%，美国巨头特雷克斯与马尼托瓦克美国外市场收入占比亦超50%，全球经营是起重机业务的重要发展路径。